试论利益相关者财务政策

财务政策是财务行为的基本约束条件。传统财务政策是以股东财富最大化为目标导向,体现的是股东至上逻辑,企业价值从物质资本投资者利益出发,把企业价值视为股票的市场价值与债务价值之和。根据利益相关者逻辑,企业价值是企业利益相关者对企业未来利益要求权的现值之和。利益相关者财务政策一方面由利益相关者财务治理主体做出,同时在具体制定财务政策时又要体现利益相关者的意图。
一、利益相关者投资政策
利益相关者财务政策由于在因素分析中更加注重对企业的利益相关者分析,因此,投资政策的制定与选择扩展到人力资本投资、市场关系资本投资、环保投资。
1.人力资本投资
人力资本在企业竞争中的重要性决定了企业必须对人力资本进行投资,因为人力的取得不是无代价的,其成长过程需要消耗各种稀却资源,即需要消耗资本投资。人力资本投资是人获得知识、能力和素质所必须付出的各项货币形态的开支。人力资本是投资的结果,并不是一切人力资源都是最重要的资源,只有通过一定方式的投资,掌握了知识和技能的人力资源才是一切生产要素中最重要的资源。“由于拥有其本身的人力资本价值,劳动者已经变成了‘资本家’。人力资本是由人们通过对自身的投资所获得的有用能力所组成的。为了获得这种有用能力,人们必须要承担其所消耗的费用,并且付出为扩大自己未来的收入及未来的满足程度所必须花费的时间价值,因而,通过这种投资的方法,人们所获得的有用能力便构成了人力资本。” 人力资本投资的结果是将货币资本或财富转换为人的知识和能力形态,使人力与其他商品一样,具有使用价值与价值。
2.市场关系资本投资
市场关系资本是企业与其市场和客户的有益关系,由营销策略、顾客忠诚、品牌、声誉、经常性合同、销售渠道、金融关系、有利的经营权和使企业享有竞争优势的其他合同构成。市场关系资本通常是企业的市场价值远大于其账面价值的原因。市场关系资本是企业资产获得市场价值、实现价值和价值增值的重要途径,没有合适的市场关系资本,资产的价值将难以实现。
市场关系资本投资的目的在于使企业获得预期满意的报酬率,由于投资市场关系资本的获利是与企业整体的获利能力联系在一起的,难以准确区分市场关系资本投资所带来的效益,为保证市场关系资本投资的有效性,对其进行事前的评估基本前提。评估的主要内容包括:市场关系资本是否为企业带来了预期的超额收益;销售收入、销售成本、销售费用等数据变动与市场关系资本的内在关系如何;现有市场关系能否实现企业目标,市场关系的规划方案是否可行;企业市场关系资本与竞争对手之间的差距如何。在评估的基础上结合有关指标对市场关系资本进行量化评价。评价指标包括:市场占有率、客户数量/员工人数、年销售费用/客户数量、品牌价值/同行业品牌最高价值、客户资产的平均规模、营销网络、客户满意度、金融关系能力。
3.环保投资
环保对企业财务政策的约束表现在:财务政策在财务资源的配置上需要树立广义的财务资源观,即将环境作为企业的一项财务资源,在资金的配置上,将环保投资作为与其他投资协调的组成部分,从整体财务资源优化的角度实现企业价值最大化。环保投资的主要内容是:购买环保设备的资金支出;传统设备改造的资金支出;治理环境污染的资金支出;进行环保产品质量认证的资金支出。环保作为企业产品的基本要求之一,其所产生的投资效益构成企业整体效益的一个有机组成部分,尽管这部分效益无法直接度量,但是没有环保投资的产品将无法实现价值的转化,因此,环保投资是企业实现收益的必要条件。
二、利益相关者融资政策
资本结构的数量结构的确定主要是考虑股东与债权人的利益保障程度,而忽略了非物质资本投资者的利益。在这种逻辑下,债权人以固定要求权的方式先于股东获得利益,扣除其他固定契约要求权之后的剩余尽归股东所有,股东因承担风险最大而获得了所有的剩余控制权。但是,股东利益的实现必须是在非物质资本投资者获得满意报酬率的基础上。非物质资本投资者的契约要求权分成明示要求权与暗示要求权两个部分。明示要求权以固定契约为基础,如工资契约、产品质量保证书等。暗示要求权因其模糊性和状态依存性,难以以合理的成本确定并写入契约。即使企业没有兑现暗示要求权,也不会使企业陷入破产清算的境地。由于暗示要求权不能明确地写入契约,它们只能与企业购买或销售的产品、服务一起进入市场。
利益相关者暗示要求权的存在使企业的资本结构决策必须从利益相关者的利益出发,资产负债率的确定在考虑投资人利益的基础上需要考虑非投资人的利益要求。准备在将来对暗示要求权大量支付的企业应较少地运用负债融资,而更多地运用权益融资,企业的资产负债率相对较低。企业剩余收益的分配与企业的融资结构是一个问题的两个方面,剩余收益在企业资金来源中的比例决定了企业未来发展的资金积累及其所体现的发展战略。由于股利支付率决定了企业内部融资的多少,因此,融资政策也包含对股利支付率的确定。从利益相关者暗示要求权获得补偿的角度来看,企业应选择股利支付率低的股利政策,以便为企业未来支付暗示要求权进行准备。
三、利益相关者分配政策
财务成果的分配是利益相关者财务治理的结果,并直接决定现有财务治理结构的稳定性、有效性。因此,分配政策的制定与选择仍是在公平与效率之间取得平衡。公平与效率的实质是利益相关,公平使利益主体之间避免利益冲突,但是,效率是确保利益相关者获取利益的前提。没有效率的公平是不符合利益相关者逻辑的。
利益主体参与收益分配凭借的是不同资本形式的权利,为确保剩余收益分配的公平与效率,就必须使不同的资本形式采用相同基础的风险与收益对称的分配形式,经理期权和员工持股制是各种分配形式中相对较为成熟的分配形式。期权与股权的实施在根本上将企业的主要利益相关者建立在共同利益基础上,使利益主体之间利益冲突相对减少,而合作相对增加。因此,期权与股权的实施并发挥有效作用,与企业利益相关者所处的社会经济环境具有密切关系,缺乏环境基础的期权与股权是无法真正发挥作用的,这种环境基础就是市场经济的充分发展与各种要素市场的充分发育,为利益主体真正保护自身的合法利益奠定了基础。

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